輝隆股份堪稱農(nóng)資領(lǐng)域的“蘇寧電器”

仿照“蘇寧”的擴張模式，再加上農(nóng)業(yè)政策主題的投資概念，吉峰農(nóng)機上市后曾經(jīng)“風生水起”。

但此一時彼一時。同樣有著類似擴張模式的農(nóng)資連鎖龍頭輝隆股份今年3月登陸a股以來，股價隨著大盤一路下跌。截至12月16日，報收19.50元，較發(fā)行價跌去48%。

同樣是面臨行業(yè)整合的機會，同樣是連鎖經(jīng)營剛剛開始向外省擴張，輝隆股份看起來與2003年上市時的蘇寧電器確實有很多相似之處。但與蘇寧電器不同的是，輝隆股份的毛利率一直不到8%，而蘇寧電器的毛利率則一直維持在15%以上。

“輝隆股份最大看點就是有可能會成為農(nóng)資領(lǐng)域內(nèi)的蘇寧電器，但其與蘇寧電器畢竟行業(yè)不同、盈利能力也存在差距，所以還有待繼續(xù)觀察�！币晃蝗�商研究員表示。

農(nóng)資連鎖領(lǐng)域整合前景廣闊

我國的農(nóng)資流通行業(yè)具備明顯的“大行業(yè)，小公司”的特點，行業(yè)集中度較低。目前我國開展連鎖經(jīng)營的農(nóng)資流通企業(yè)超過4000多家，銷售額約占全國農(nóng)資銷售總額的20%，其中行業(yè)前5名企業(yè)的市場占有率合計不超過10%。

輝隆股份作為安徽省的農(nóng)資龍頭企業(yè)，其銷售規(guī)模排在全國第四。中國農(nóng)資流通協(xié)會和安徽省農(nóng)資流通協(xié)會資料顯示，2007~2009年，公司化肥銷售在安徽省內(nèi)市場占有率為15%左右，全國市場占有率約為1%~1.5%，可見公司占有的市場份額并不大。

“從農(nóng)資銷售市場的格局來看，由于消費區(qū)域性分布較集中，消費群體相對固定，所以存在連鎖銷售的可行性；而從農(nóng)資銷售的產(chǎn)品特性來看，由于季節(jié)性較強，由此我們認為有利于推行標準化連鎖銷售�！敝型额檰柛呒壯芯繂T高博軒在接受第一財經(jīng)日報《財商》我們采訪時表示。

據(jù)了解，作為一家農(nóng)資連鎖公司，輝隆股份目前的銷售產(chǎn)品主要是化肥、農(nóng)藥以及種子，其中以化肥為主要銷售對象。2010年，氮肥的收入占比約為46%、復合肥約占8%~9%、鉀肥約占20%、磷肥的收入占比最小，不到1%。

而作為一家農(nóng)資連鎖企業(yè)，輝隆股份的毛利率并不高。截至今年三季度，公司的銷售毛利率僅為5.78%，與蘇寧電器的18.7%以及吉峰農(nóng)機12.90%的毛利率存在較大的差距。

長江證券分析師童蘭認為，由于化肥銷售的毛利率水平較低，且公司目前經(jīng)銷的農(nóng)藥及種子的毛利水平也偏低，使得公司目前的整體毛利水平不高。

“農(nóng)業(yè)的行業(yè)整體毛利率水平都不高，化肥、農(nóng)藥、種子的產(chǎn)品毛利率當然也不可能有電器那么高，有5%的毛利率已經(jīng)算不錯了。”東方艾格分析師馬文峰表示。

據(jù)了解，2012年公司將致力于引入優(yōu)良品種的種子及農(nóng)藥到公司的渠道終端由于農(nóng)藥及優(yōu)質(zhì)種子的毛利率水平較高且十分適合農(nóng)資連鎖的經(jīng)營方式，因此分析人士預計公司的整體毛利水平有望隨著公司商品結(jié)構(gòu)的改進而出現(xiàn)較大的改善。

模式可復制性強

眾所周知，吉峰農(nóng)機上市之初之所以被看好，就是因為其具有類似于蘇寧的連鎖擴張模式，而輝隆股份也被不少券商分析師認為在農(nóng)資連鎖領(lǐng)域具有擴張能力。

銀河證券分析師董俊峰表示，輝隆股份與2003年上市時的蘇寧電器在行業(yè)與企業(yè)擴張上有幾分相似，一方面是均面臨行業(yè)整合的機會，另一方面是連鎖經(jīng)營規(guī)模剛剛開始向外省擴張。此外，兩家公司均以龐大的分銷網(wǎng)絡為支撐，向上游企業(yè)爭取話語權(quán)，尋求規(guī)模經(jīng)濟效益。

“農(nóng)資連鎖和蘇寧的家電連鎖雖然模式類似，但還是有較大差別。比如，家電連鎖基本上沒有淡季和旺季，而農(nóng)資連鎖則有淡季和旺季�！瘪R文峰認為。

目前，輝隆股份在向上游客戶采購化肥時，由于采購量大，不僅有固定的折扣，還會有每噸定額的返利。此外，輝隆股份目前實行“配送中心+加盟店”的連鎖經(jīng)營模式，公司在設(shè)立區(qū)域配送中心完畢之后，即可通過連鎖加盟店的形式迅速進行規(guī)模擴張。

多年來，安徽省都是輝隆股份的重點業(yè)務區(qū)域，目前省內(nèi)市場已經(jīng)相對成熟。公司自2010年起就開始加快向省外擴張的進度，2011年這一速度進一步加快。截至目前，公司的配送中心網(wǎng)點已進駐安徽、黑龍江、吉林、河南、江蘇、湖南及湖北等14個主要農(nóng)業(yè)和農(nóng)資消費大省市地區(qū)。

外界預計未來幾年公司仍將保持省外較快的擴張速度，然而市場也普遍擔心輝隆股份能否順利實現(xiàn)省外擴張。

“其實從產(chǎn)品來說，化肥和農(nóng)藥是沒有區(qū)域限制的，而種子則可能會因為品種的關(guān)系而受到區(qū)域限制�！瘪R文峰表示。

童蘭則認為，公司目前的省外擴張效果良好，單個配送中心的經(jīng)營效率較高，預計到2012年，公司的整體配送規(guī)模將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上至少再增長20%，配送中心的數(shù)量或有望達到近100家。未來隨著公司的省外擴張速度進一步加快，收入有望保持較快的增長速度。

董俊峰認為，輝隆股份是供銷系統(tǒng)里第一家上市公司，化肥流通行業(yè)是資金密集型行業(yè)，輝隆股份成功上市，可以拉開與競爭者資本實力的差距，在供銷體系深化改革的大好機會中，擔當起體系內(nèi)行業(yè)整合者的角色。

下跌趨勢有所減緩

“輝隆股份的看點就在于有可能成為農(nóng)資領(lǐng)域的蘇寧。目前來看，該股基本上還處于空頭行情中，雖然下跌趨勢有所減緩，但目前大盤仍舊很弱，需要保持謹慎的態(tài)度。”某券商分析師表示。

興業(yè)證券分析師趙欽預計，公司2011~2013年的收入分別可達78億元、105億元、138億元，歸屬母公司的凈利為1.68億、2.45億、3.23億元，凈利年復合增速為33%。對應的eps分別為0.70元、1.03元和1.35元，對應的pe分別為30倍、21倍和16倍。

他認為，公司擴張大幕已經(jīng)拉開，化肥銷售迅速增加將推動業(yè)績增長，維持公司“推薦”的評級。

截至目前，共有64家機構(gòu)對輝隆股份2011年度業(yè)績作出預測，平均預測凈利潤為1.72億元，比上年增長25.42%。

而作為一家農(nóng)資連鎖企業(yè)，輝隆股份也吸引了一些機構(gòu)的關(guān)注。截至今年前三季度，公司的前十大流通股股東中就包括農(nóng)銀匯理行業(yè)成長、新華優(yōu)選成長等基金。

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